天风证券发布爱回收研报:预测2023年总营收在97~152亿元
7月26日,天风证券发布研报《万物新生:二手3C电商领导者》。研报称,万物新生集团作为二手3C行业龙头,中国最大的二手3C产品交易和服务平台,长期看存在翻倍空间。
其成长逻辑是“二手3C赛道处于发展早期,闭环交易+技术创新解决行业痛点”,预计公司2023年1P业务收入空间在81~121亿元,3P业务收入空间在16~31亿元。由此可预测,万物新生集团2023年总营收在97~152亿元,同比2020年增长99.67%—212.89%。
研报称,万物新生具备几大优势:1、产品交易量增长迅速,线下门店迅速增加;2、四大业务线构成“C2B+B2B+B2C”全覆盖;3、线上+线下双重布局逐步形成规模效应。
从业务层面看,万物新生有“1P+3P”两大业务模式。1P模式下为自营业务,与京东集团形成深度的合作关系,通过线下实现手机回收+以旧换新,目前98%成熟门店已实现盈利;3P模式下,作为电商平台允许第三方商家再平台上销售设备,万物新生为其提供质检、评级、定价与其他增值服务。
研报分析,对标日本,我国二手3C赛道发展尚处早期。相较日本,我国二手市场发展尚处早期,供给端换机周期频繁,闲置设备存量大,需求端下沉市场体量充足,但二手行业缺乏统一标准,产品质量保障能力还需提升。
目前,国内二手3C市场主要玩家有闲鱼(通用类)、万物新生(聚焦3C)、转转(聚焦3C)等。
资料显示,万物新生成立于2011年,是中国最大的二手3C产品交易和服务平台。通过“爱回收”+“拍机堂”+“拍拍”+“AHSDevice”四大业务线。截至2021年3月31日的12个月,万物新生集团的商品交易总额为228亿元人民币,消费产品交易数量为2610万件,同比增长了66.1%和46.6%。
研报按照公司1P与3P业务分类进行了测算。针对1P业务,分析师认为1P业务主要发展动力在于:1)线下门店扩张+京东合作带动的扩张作用;2)手机高端化趋势下带来的ASP(平均销售客单价)提高,采用销量*客单价测算,公司2023年收入空间在81~121亿元。
研报认为,2020年国内手机市场主要厂商的主力旗舰手机平均售价均达到了4000元以上,部分品牌主力旗舰手机的平均售价相比2019年的有了较大的提升。在将4000元以上的国内手机市场价格段定义为高端手机市场的情况下,可以认为国内的主要手机品牌均已经进军高端市场。二手手机的价格在很大程度上参照新机价格,所以新机价格的增长也带动了二手设备的售出价格。
研报称,公司1P平均销售单价由2019年的767元增长至2020年的831元,同比增长8%,由2020Q1的789元至2021Q1的969元,同比增长23%,保守预测2023年其1P客单价增长率为10%-15%。
针对3P业务,分析师认为3P业务主要发展动力在于:平台知名度扩张及服务升级,带动GMV和佣金率提升。万物新生的3P业务仍处于高速发展阶段,保守预测其在线市场GMV增长率为40%-60%。采用GMV*佣金率计算,公司2023年收入空间在16~31亿元。
对于公司估值空间,研报分析,万物新生估值考量的主要因素有:1)1P业务的营业收入的增速及净利润率;2)3P业务的营业收入的增速。
万物新生的1P业务为二手3C设备销售,因此可选取小米、传音控股、苹果作为可比公司,2021年三家公司的平均PE为32倍。
万物新生的3P业务是为第三方商家提供平台服务,收入为第三方商家的交易总额与佣金率的乘积,因此可选取阿里巴巴、京东与拼多多作为可比公司,2021年三家公司的平均PS为4.3倍。
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